华泰证券：AAOI股价一年涨10倍!凭什么?

8/2/2017，近日，华泰证券邀请业界资深人士分析解读AOI在7月13号晚间的一个业绩预告。二季度的业绩预告全面超出市场预期，不管是收入还是毛利率，还是净利润都是超预期的。同时发现，AAOI的股价从2016 年5 月10 日股价低点8.49 美元，到2017 年7 月24 日收于95.63 美元，数据中心光模块龙头公司AAOI 的股价累计涨幅1026%。仅一年多，股价增长超过10 倍。

　　凭什么？

　　我们认为，惊人的股价走势背后的原因不外乎两点，一个是行业发展强劲：数据中心光模块增速快、空间大且持续；另一个是公司业绩突出：AAOI 业绩屡超预期。

　　A 股对标企业？

　　中际装备（苏州旭创）：行业确定性高增长+公司龙头地位难撼动。

　　1、行业：增速快、空间大且持续
　　AAOI 所在的行业是数据中心光模块，与传统的运营商光模块市场相比，这个市场具有持续、更快的增长速度和巨大的市场空间。

　　（1）为什么增速更快？流量增长快驱动超大规模数据中心扩容
未来流量的高速增长是毋庸置疑的，尤其是流量杀手高清视频、VR 的普及，这就带来了对超大规模数据中心的扩容需求。根据Cisco 数据，超级数据中心将从2015 年的259 个增长到2020 年的485 个，CAGR 13%。国内发展较为滞后，随着流量上升，光进铜退，国内数据中心可能年底或18 年大规模升级扩容，此时，将对40G 与100G 产品带来强劲需求。

　　（2）为什么市场空间更大？流量将集中于数据中心网络
流量是网络最重要的驱动力，哪里的流量多，哪里的网络就更重要。我们认为，数据中心网络的重要性将超过运营商网络，因为未来数据中心内部的流量最大、最集中。据思科预测，到2020 年，数据中心内部数据流量将占到全部流量的77%，数据中心之间流量占9%，数据中心与用户之间的数据流量只有14%。

　　流量的量大、集中就意味着：1、对高速光模块的需求量大、性能要求高；2、更新换代速度快。因此数据中心市场对高速光模块的需求不光量大、而且持续。

　　2、业绩：超预期，再超预期！

　　AAOI 近期业绩屡屡超出市场预期：今年一季度AAOI 毛利率43.2%（市场预期37%-40%），收入增长率91%（市场预期73%-80%）。7 月13 日AOI 全面上调二季度业绩指引，再次超出市场预期，收入创新高。

　　AAOI 业绩屡屡超预期是对行业高景气的最好印证。

　　3、苏州旭创：好行业、好公司，有什么理由不心悦它
目前全球数据中心光模块市场的两大龙头：AAOI 和苏州旭创。AAOI 业绩屡超预期，二季度收入再创新高，我们认为数据中心光模块景气度超出市场预期，国内龙头中际装备17 年业绩大概率超预期，中长期看好数据中心光模块市场。

　　（1）行业确定性：明年看点在于国内起量
　　数据中心网络流量大且集中，光模块需求持续快速增长。

　　北美：正在从40G 往100G 方向过渡，今明两年100G 光模块需求将保持高速增长。

　　国内：整体落后国外3-4 年，阿里云已经启用40G，目前正进行100G 测试。我们预计18 年国内需求起量。

　　（2）公司确定性：龙头地位难撼动
　　新进企业难在哪里？

　　1、生产壁垒：光模块生产设备投入巨大，公司如果能拿到订单，有底气投入设备扩大产量，进一步降低成本，加深价格优势，从而继续拿订单，形成良性循环。旭创就是处在这个良性循环当中。它的40G 产品成本优势明显，100G 产品已率先量产。而对于新进企业，不投入设备就无法降低成本，也就拿不到订单，而没有拿到订单的情况下投入大量金钱配置设备，风险很大。

　　2、技术壁垒：封装也有很高的技术含量，苏州旭创拥有三十多项发明专利。

　　3、客户壁垒：数据中心市场跟运营商市场是两个不同的市场，客户喜好差距非常大。举个例子，互联网运营商要求的产品型号多、体积功耗更严格、寿命要求不高、温度耐受范围小，而电信运营商所需的产品类别少、不在乎体积功耗、20 年寿命、温度耐受范围大。

　　数据中心定制化需求下客户关系紧密，认证壁垒高。旭创已经跟互联网巨头们建立了紧密的客户关系，新进者想要撼动其地位，要么你有更低的价格（生产壁垒），要么你有更好的产品（技术壁垒），因此是非常困难的。

　　继续推荐中际装备，重申“买入”评级。

　　风险提示：数据中心建设不及预期；市场竞争激烈导致高速光模块价格下降。

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